Global Financial Stability Report, October 2025: Shifting Ground beneath the Calm
Global Financial Stability Report, October 2025: Shifting Ground beneath the Calm
<p>Financial stability risks remain elevated amid risks presented by stretched asset valuations, growing pressure in sovereign bond markets, and the increasing role of nonbank financial institutions.</p> <p>Despite its deep liquidity, the global foreign ex
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Risk and Resilience in the Global Foreign Exchange Market
글로벌 외환(FX)시장은 “가장 크고(하루 거래 규모 압도적), 가장 연결돼 있고(금융·실물 모두와 연결),
그래서 충격이 번지기 쉬운” 핵심 인프라입니다.
외환시장의 구조 변화(NBFI 확대)가 왜 중요해졌는지, 불확실성 충격이 FX 유동성과 가격에 어떤 방식으로 전이되는지,
그리고 정책이 어디서 시장을 지탱할 수 있는지를 정리합니다.
1. 이 장의 핵심 메시지
▶ FX시장은 국제금융의 ‘배관’이고, 원활한 작동이 금융안정의 전제
▶ 구조적 변화: NBFI(비은행 금융중개) 참여 증가, 스왑·파생 비중 확대
▶ 결과: 거시·정책 불확실성(uncertainty) 충격이 FX 유동성/가격을 더 크게 흔들 수 있음
▶ 특히 신흥국 통화, 헤지 수요가 큰 통화, 달러 조달/통화 미스매치가 큰 곳에서 충격이 증폭
▶ FX 스트레스는 타 자산으로 번져 금융여건을 조이고, 실물(성장)에도 악영향 가능
▶ 운영·결제 인프라 장애(플랫폼 다운, 결제 실패 위험)도 유동성 악화와 변동성을 키움
2. 외환시장 “구조 변화”가 왜 리스크인가?
이번 장이 강조하는 구조적 취약성은 크게 두 가지입니다.
2-1) 딜러(중개) 집중도 상승
은행/딜러가 FX 유동성을 공급하는데, 활동이 일부 핵심 딜러에 더 집중될수록
▶ 스트레스 때 호가가 얇아지고(스프레드 확대)
▶ 재고·자본 제약으로 중개 기능이 급격히 위축될 수 있습니다.
2-2) 통화 미스매치·달러 조달 의존 + NBFI 확대
NBFI(투자펀드 등)가 FX 스왑·파생을 활용해
▶ 헤지/레버리지/단기자금 운용을 확대하면
▶ 변동성 상승 시 마진콜·강제 디레버리징이 발생하면서
▶ FX 유동성(달러 조달 포함)이 갑자기 마를 수 있습니다.
3. “불확실성 쇼크”가 FX 시장을 흔드는 경로
이 장은 충격을 한 장으로 정리합니다.
3-1) 충격 전이 프레임(개념도)
불확실성/정책 쇼크 → FX 흐름 변화(금융·무역·송금) →
취약성(딜러 집중, 미스매치, 헤지, NBFI, 딜러 자본제약)에 의해 증폭 →
FX 시장 상태(변동성↑, 헤지·펀딩 비용↑, 스프레드↑, 결제위험↑) 악화 →
다른 자산·금융여건·성장에 파급
4. 데이터로 확인: 불확실성↑ → 유동성 악화·변동성↑
4-1) 불확실성 지표가 튈 때
VIX(금융시장 변동성), EPU(경제정책 불확실성), MOVE(금리 변동성) 같은 지표가 상승하면
▶ 교차통화 베이시스(CIP 괴리)가 벌어지고
▶ 초과환율수익률 변동성이 커지고
▶ 호가 스프레드가 확대되는 경향이 나타납니다.
4-2) 현물(spot) vs 스왑(swap)
불확실성 충격 시 달러 수요가 늘며(특히 NBFI) 현물/스왑 흐름이 달라지고,
스왑에서는 만기가 길수록(또는 헤지 수요가 큰 통화일수록) 반응이 더 뚜렷하게 나타납니다.
5. FX “취약성”이 충격을 더 키운다
5-1) 통화 미스매치·달러 펀딩 갭(CCFR)이 큰 경우
▶ 불확실성 쇼크가 베이시스 확대, 변동성 상승으로 더 강하게 나타남
▶ 즉, “달러 조달이 취약한 구조”가 충격을 증폭시킴
5-2) 딜러 제약이 큰 경우(자본비율 등)
딜러가 자본·재고 제약을 받으면 유동성 공급이 줄어
▶ 베이시스/스프레드가 더 악화될 수 있음
6. 정책이 실제로 완충 역할을 하는가?
이 장의 결론은 “가능하다, 다만 조건이 있다”입니다.
6-1) FX 스왑라인(FX swap lines)
스트레스 시 달러 유동성 백스톱은
▶ 교차통화 베이시스 악화를 완화하고
▶ 변동성 압력을 낮추는 데 도움이 될 수 있습니다.
6-2) 충분한 외환보유액/유동성 버퍼 + 리스크 관리
▶ 금융기관(은행·NBFI)의 유동성·자본 완충이 중요
▶ 특히 FX 미스매치, 단기 조달 의존, 마진 구조가 핵심 점검 포인트
6-3) 결제·운영 인프라(operational & settlement) 강화
플랫폼 장애나 결제 실패 위험은 유동성을 급격히 악화시킬 수 있어
▶ PVP(동시결제) 확산,
▶ CLS 같은 결제 인프라 접근성,
▶ 사이버·운영 복원력(backup/contingency) 강화가 필요하다고 봅니다.
7. 박스(사례)로 보는 ‘현장감’
Box 2.1) 2025년 4월 미국 관세 발표 전후 FX
관세 발표 이후 구간에서
▶ 달러지수·변동성의 움직임,
▶ 국가/부문별 달러 순매수(현물/스왑) 변화가 관찰됩니다.
핵심은 “같은 충격에도 주체별(은행/비은행, 미국/비미국) 반응이 다르다”는 점.
Box 2.2) 결제위험(settlement risk)과 PVP/CLS
PVP 확산(예: CLS 참여)은
▶ 결제위험 프리미엄을 낮추고
▶ 변동성·비정상 수익률을 완화할 수 있음을 실증적으로 제시합니다.
Box 2.3) 거래 플랫폼 장애(EBS 사례)와 유동성
주요 전자거래 플랫폼 장애는
▶ 해당 통화의 스프레드/유동성 지표를 악화시키고
▶ 거래가 다른 장소로 이동해도 거래비용 상승이 남을 수 있음을 보여줍니다.
8. 결론: “FX는 커지고, 더 복잡해졌고, 그래서 더 관리해야 한다”
이 장의 정책적 함의는 한 줄로 요약하면 아래입니다.
▶ 구조 변화(NBFI·파생 확대) 속에서, 불확실성 충격이 FX 유동성/가격에 더 크게 전이될 수 있으니
▶ (1) 감시·데이터(특히 장외, NBFI, FX 미스매치) 강화,
▶ (2) 유동성 백스톱(스왑라인·보유액)과 기관별 버퍼 강화,
▶ (3) 결제(PVP)·운영(사이버/플랫폼) 복원력 강화가 필요하다.
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